重庆百货(600729)：1H23收入增3%净利增57% 主业、马消双优增长

企业公布2023 中报。重庆增主1H23 完成收益101.55 亿人民币，百货同比增长2.55%；归母净利润9.06 亿人民币，入增同比增长56.89%，净利扣非归母净利润8.10 亿人民币，业马优增同比增长53.16%。消双摊薄EPS 为2.29 元；加权平均值净资产收益率16.27%，重庆增主经营性现金流净额11.85 亿人民币，百货同比增长87.50%。入增

   点评及投资价值分析。净利

   1、业马优增上半年度收益101.55 亿人民币提高2.55%，消双综合毛利率25.92%降低0.11pct。重庆增主在其中2Q 收益50.48 亿人民币同比增长9.16%。百货上半年度新开店3 家、入增关店6 家，截止到1H23 末店面共288 家，在其中百货商店、商场、家用电器、汽车贸易各52、157、41、38家。

   （A）分商圈，百货商店商圈收益降低3.5%至14.26 亿人民币，利润率提升0.89pct 至73.68%；百货商店融合战略物资，战略品牌销售占比50%，自有品牌销售占比30%。

   商场商圈收益降低7.15%至38.11 亿人民币，利润率提升3.61pct 至26.16%；商场加快供应链变革，自主品牌市场销售大幅上升，杂百自主品牌/定制商品增长幅度108%；生鲜食品自主品牌/定制商品增长幅度42%，预制菜完成市场销售增长幅度28%。

   家用电器商圈收益升高15.58%至16.45 亿人民币；利润率降低0.42pct 至19.07%；汽车销售收入增加17.14%至31.21 亿人民币，利润率降低1.40pct 至 6.41%；别的商圈收益降低34.61%至1.52 亿人民币。汽车贸易加速合理布局新能源技术，取得成功申请办理“哪咤”、“长城哈弗新能源技术”、“北京长安深蓝色”商标授权，上半年度新能源车销售占有率30%。

   （B）分地域，1H23 重庆市收入增加2.95%至99.22 亿人民币，利润率降低0.79pct至25.98%；四川收益降低13.78%至2.03 亿人民币，利润率提升6.59pct 至60.50%；贵州省收入增加2.80%至706 万余元；湖北省收入增加0.57%至2321 万余元。

   2、上半年度期间费用率降低1.14pct 至18.85%。在其中销售费用率同比下降1.16pct 至13.21%，根本原因运营工作人员薪资及租赁费等降低；管理费用率同比下降0.04pct 至4.76%，根本原因管理者薪资、折旧和摊销相关费用降低；财务费用率同比增长0.13pct 至0.75%，根本原因银行贷款提升，相对应利息费用提升；产品研发利率降低0.07pct 至0.14%，根本原因企业下级九章开物企业信息科技预研项目花费降低；最后总体期间费用率降低1.14 pct 至18.85%。

   3、上半年度归母净利润提高56.89%至9.06 亿人民币，计算主营业务纯利润增10%至3.9亿人民币。上半年度投资净收益4.2 亿人民币，同比增长2.3 亿人民币，主要来源于马上消费金融长期投资奉献，上半年度马上消费金融实现净利润13.46 亿人民币，同比增长131%，奉献长期投资4.18 亿人民币。上半年度公允价值变动收益8171 万余元，根本原因企业投资的登康口腔内部股票发行，投资性房地产提高。

   上半年度资产减值准备1.43 亿人民币，同比增长8162 万余元，根本原因企业记提存货减值提前准备提升。

   除此之外资产处置损益为1470 万余元，同比下降3309 万余元，有效税率降低2.19pct 至9.20%，少数股东降低862 万元至1183 万余元。最后1H23 归母净利润提高56.89%至9.06亿人民币，在其中2Q 提高156%；1H23 扣非归母净利润提高53.16%至8.10 亿人民币，在其中2Q提高113%。大家计算，若去除马上消费金融长期投资、资产处置收益及公允价值变动收益，1H23 主营业务纯利润为3.93 亿人民币，同比增长约10%。

   保持对企业的分辨。国企混改激发活力，赢利稳定发展。①企业是重庆市营业网点数与企业规模较大、竞争能力最强大的综合性商贸企业，尽情享受地区恢复收益，资产净值高；②集团公司、企业方面都已执行股权激励计划，正在推进整体上市，有希望进一步激发体制生命力；③马上金融打造出科技平台，为公司发展奉献充足长期投资并有预转固室内空间。

   升级财务预测。预估 2023-2025 年归母净利润各14.0 亿人民币、15.4 亿人民币、18.1 亿人民币，同比增长59.0%、9.9%、17.3%。给与企业2023 年6.8 亿人民币零售主营业务盈利15-20 倍PE，给与马上消费金融6.4 亿人民币长期投资6 倍PE；各分部公司估值给与有效总市值区段140 亿-174 亿人民币，有效价值区间34.53-42.87 元，保持“好于大市”投资评级。

   风险防范：领域市场竞争激烈；改进未达预估；马上消费金融及新兴业务发展趋势的不确定因素。

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