山西汾酒(600809)：营收净利同期相比较快增长 全年度高质量收官确定性比较高

事件：2023 年8 月24 日，山西收官企业发布2023 年半年报，汾酒23H1 营业总收入190.11 亿人民币，营收同比增长23.98%；归母净利润67.67 亿人民币，净利较快较高同比增长35.00%。同期相匹配23Q2 营业总收入63.29 亿人民币，相比性比同比增长31.75%；归母净利润19.48 亿人民币，增长质量同比增长49.57%。全年确定

   营业收入较快增长，度高全年度高品质完美收官可预测性比较高。山西收官23Q2，汾酒企业营业总收入同期相比 31.75%，营收相较于23Q1 一季度20.44%的净利较快较高同比增长率同比有所提高。

   我们预计系企业在三季度初提高主营产品转款价钱，同期推动代理商补货相关。相比性比分商品来说，中高价位纯粮酒23H1 收益139.95 亿人民币，占有率74%上下，别的纯粮酒23H1 为48.94 亿人民币，占有率26%上下。在其中青花汾酒系列产品主营业务收入超出85.5 亿人民币，占比超45%，同期相比22H1 青花系列61 亿人民币提高超40%，中高端品牌占有率稳步增长，产品构造进一步优化。

   销售费用率有所下降，盈利端弹力逐渐突显。营业费用23Q2 为7 亿元左右，同比23Q1 的10.08 亿人民币降低3 亿人民币。23H1 销售费用率为8.99%，较22H1 销售费用率12.64%有明显降低。大家推断企业上半年度市场费用推广很有可能相对性慎重，盈利弹力在23H1 释放出来显著。未来展望后半年，企业人事变动已基本完成，知名品牌支撑点，渠道开拓，产品升级各项任务皆在有序推进，预估后半年销售费用率将稳中有进，全年净利润纯利润高品质完美收官的可预测性比较高。

   渠道开拓深入推进，店家总数稳步增长。23H1 企业在全国各地可控性终端设备数量超过120 万家和，比2022 年年底提升8 万家和，方式终端设备遮盖水平进一步加深。代理商总数23H1 为3775 家，较2022 年年底提升138 家，代理商扩展有序推进。分区域看，23H1 本省营业收入75.37 亿人民币，同期相比 33.78%。

   跨省23H1 收益113.51 亿人民币，同期相比 18.34%。在二季度要求弱恢复前提下，大家推断本省销售市场凭着过硬的方式基本，发挥了主心骨上下，而跨省销售市场则伴随华东地区、华南地区等领域的不断深耕，顾客互动交流次数和用户普及率的持续推进，长江以南地区市场精准施策正在逐渐激话，关键跨省销售市场维持较快增长。

   投资价值分析：预估2023-2025 年营业总收入325.13/378.22/441.35 亿人民币，纯利润105.76/126.35/151.13 亿人民币，相匹配PE29.4/24.6/20.6 倍。初次遮盖，给与买入评级。

   风险防范：宏观经济经济周期增加、领域市场风险、食品安全隐患等。

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