2023年8月宏观经济深度解读：经济发展持续修补态势 股债双牛市场行情可期

核心观点。年月

   8 月经济发展边际改善，宏观供需两端均呈现结构型闪光点，经济解读经济经济景气水准整体长期保持。深度双牛市场从供给端看，发展工业与服务行业边际改善优于市场预测。持续从需求端来看，修补行情市场边界加速，态势项目投资机械能稳定增长。股债7 月山西省党代会明确提出相关政策已经逐步落实，可期但是年月不平稳不可控因素仍然比较多，国内需求仍显不够，宏观经济发展内栩栩如生可以恢复的经济解读经济微观基础还需夯实。对于我们来说，深度双牛市场财政政策将延续比较宽松主旋律，发展年之内依然存在进一步央行降息的概率，预估无风险收益率进一步下挫，产生股债双牛布局。

   工业化生产稳中有升，延续性需现行政策保驾护航。

   8 月规模以上工业增加值同比增加4.5%，高过Wind 一致预期4.2%与我们预期4.0%。从同比看，8 月规上工业增长值比前月提高0.5%。8 月工业化生产提高修补有一定的加速，反映工业生产稳定增长现行政策有一定的奏效，但需求修复依然存在曲折，工业企业利润增长速度维持低位且处于去库环节，工业化生产精准施策有一定的不够，修复延续性也在于需求方现行政策保驾护航。8 月份全国各地服务业生产指数同期相比为6.8%，比上月大幅回升，根本原因触碰型服务行业保持较高形势。

   资金需求持续变缓趋势，加工制造业资本开支可变性比较高1-8 月份，全国各地固定投资（没有农民）累计增速为3.2%，高过销售市场一致预期（Wind 一致预期3.0%），和我们的估计值3.3%更为接近。分领域看，1-8 月份制造业投资同比增长率为5.9%，基建投资（没有电力工程、供热、天然气及水生产和供应业）同比增长率为6.4%，房地产开发投资同比增长率为-8.8%。我们重点提醒，外需提高有待观察，中国市场的需求牵制不够依然存在，最近一部分大宗商品价格继续下行，加工制造业价格行情整体下降，公司效益还是处于手术恢复期。

   社零增速稳中有进往上，房地产后周期关键连累。

   8 月社会消费品零售总额同期相比 4.6%（预测值2.5%），社零增速明显回暖，高过市场预测（Wind 一致预期为3.5%）。其一，暑假需求持续释放，人员流动性抗压强度仍然比较高，触碰类、交通出行类交易维持恢复趋势。其二，可选消费表现不错，护肤品、通信器材、黄金珠宝、车辆分别增长9.7%、8.5%、7.2%、1.1%。但是，8 月房市维持偏弱运行，家俱、建筑装饰等房产后周期时间日用品仍然承受压力。

   总体学生就业平稳，农民工就业稳步增长。

   8 月全国各地城镇调查失业率为5.2%，较预测值降低0.1%，下岗工作压力得到缓解。一方面，7 月大学生毕业季已经过了，结构性失业工作压力得到缓解。另一方面，中国出行链关注度持续，酒店住宿饮食业、交通业、度假旅游等领域彰显了吸收人力资本学生就业的重要意义，出门农民工就业稳步增长，外界农牧业人口总数调查失业率为4.4%。

   风险防范。

   中美博弈超过预期；国际局势形势变化超过预期。

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