中国中车(601766)：轨交武器装备景气复苏 全世界龙头蓄势待发

投资逻辑。中国中车装备

   轨道交通武器装备全世界领头，轨交经营效益平稳回暖。武器企业是景气界龙全世界轨道交通武器装备领头，近些年业务流程不断创新，复苏已经搭建“一核三极多一点”市场布局。全世

   1H23 企业利润率提升到21.1%，头蓄销售业绩平稳回暖。势待企业高度重视股东回报，中国中车装备22 年股票收益率3.4%、轨交股利支付率49.3%，武器全球领先。景气界龙

   铁路装备：铁路装备形势恢复，复苏自销、全世出入口迎双向利好消息。头蓄（1）自销：铁路线投资使力 客流量修复 高端修聚集期到来，轨道交通刚需释放出来之际。1）铁路线投资使力：依据中国铁路局，23 年1-7 月我国高铁固资投资3713 亿人民币，同增7.1%，迈入提高转折点。2）客流量修复：依据国家交通部，23 年我国高铁客流量逐渐恢复，1-7 月总计达21.8 亿人，同增115%。伴随着客流量修复，在我国动车组列车招标会转暖，国铁集团23 年第一次动车组列车招标会量103 组，已经超过22 年国内。3）高端修聚集期到来：12-15 年中国动车组列车拥有量增长速度比较高，CAGR 为27.2%。在我国动车组列车五级修周期时间约十年，即22 年之后五级修要求即将迎来大幅上升。依据国铁招标网，23 年1-8 月在我国动车组列车高端修已招标会290 组，远高于22 年国内的198 组。（2）出入口：领路沿途供不应求，轨道交通出航完成0-1 提升。近些年领路沿途铁路建设供不应求，在我国全程参与其高铁建设且顺利开展，现阶段中泰铁路一期工程已经进入全面建成环节、塔吉克斯坦一号铁路线更新新项目预估25 年竣工。

   中国和领路周边国家在轨道交通行业协作推进，在我国轨道交通设备公司迈入出航发展趋势机遇与挑战。依据华经产业研究院，企业是全世界轨道交通武器装备领头，21 年世界市占54.2%。23 年9 月，企业制造出来的雅万高铁动车组列车开启运作，成为国内动车高铁出航第一单。企业作为世界轨道交通武器装备领头，随着我国和领路周边国家在轨道交通行业协作推进，预计在轨道交通武器装备出航环节中不断获益。综上所述，我们预计23-25 年公司铁路装备经营收入分别是925/1010/1078 亿人民币，同比增加11%/9%/7%。

   新型产业：合理布局新能源赛道，构建提高新动能。企业新型产业业务发展快速，17-1H23 营收占比由26%增长到42%，已成为企业第一大业务领域。（1）三极：1）风力发电：企业市场占有率全球领先，据国际能源网，21 年公司风电发电机销售量中国第一，叶子销售量中国第二，塔筒销售量中国第三。2）新型材料：分公司时代新材22 年创立新型材料业务部，加快推进在轨道交通、新能源车、风力发电、储能技术、5G 通信等应用领域，有希望催化反应新型材料业务流程稳步增长。3）新能源商用车：参股子公司中车电动完成了电子器件-零部件-动力装置服务平台-车身的全产业链布局，22 年中车电动6 米以上新能源汽车市场占有率7.3%，中国第五。

   （2）“多一点”：分公司时代电气有着从元器件到全面的全产业链条，凭着长期性技术沉淀，1H23 功率器件、工业生产变流器、新能源车电驱桥收益各自同增79%/187%/91%，相信随着商品迭代开发，多一点业务流程有希望保持高增。我们预计23-25 年公司新型产业经营收入分别是891/1003/1128 亿人民币，同比增加16%/13%/13%。

   财务预测&投资提议。

   我们预计23-25 年企业收入2451/2662/2877 亿人民币，归母净利为124/141/153 亿人民币，相匹配PE 为14X/12X/11X。充分考虑企业在城市轨道领域内的行业地位，给与企业23 年17 倍PE，相匹配股价预测7.32 元/股，首度遮盖给与“买进”定级。

   风险防范。

   铁路线固资投资大跳水；动车组列车采购与招标不及预期；国外业务开拓大跳水；新产业发展规划大跳水；汇率变动风险性。

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