华电国际(600027)：煤化盈利能力改善 参股新能源技术业绩贡献提高

事件：2023 前半年公司完成营业收入594 亿人民币，华电同比增长19.99%；完成归母净利润25.82 亿人民币，国际改善高同比增长55.91%。煤化

   评价。盈利源技

   电量电价齐升累加煤碳贸易额提高等推动下，参股上半年度营业收入 20 23 前半年公司累计完成发电能力1,新能献提075.93 亿千瓦，同比增长约7.72%；进行上网电量1,术业007.31 亿千瓦，同比增长约7.71%，绩贡主要系全社会用电量提高以及新建成投产机组危害。华电2023 前半年，国际改善高公司均值上网电价约金额为527.05 元/兆瓦时，煤化同期相比提升9 元/兆瓦时。盈利源技电量电价齐升累加煤碳贸易额提高等推动下，参股公司完成营业收入594 亿人民币，新能献提同比增长19.99%。术业

   煤化成本端工作压力变弱助推赢利修补，上半年度归母净利约26 亿人民币公司燃料消耗端工作压力变弱，上半年度掺烧标煤单价为1092.78 元/吨，同比降低7.38%。公司上半年度利润率同期相比提升3.8 ％至5.4%。公司费用控制水平有一定的提升，上半年度期间费用率大约为4.1%，同比减少了1.2 ％，主要系财务费用率同比降低。长期投资层面，上半年度公司长期投资大约为22.8亿人民币，在其中权益法核算的持续股权投资收益22.7 亿人民币，同期相比有所下降，对于我们来说主要系入股煤矿业赢利下降及入股新能源技术业绩增长综合性危害而致。总体来看，公司上半年度净利润率大约为4.5%，同期相比提升了1.7 ％；完成归母净利润25.82 亿人民币，同比增长55.91%。

   公司已批准及新建发电机组约6.5GW，看中煤化营运能力持续改进截止到6 月末，公司已获得审批及新建发电机组共650 亿千瓦，在其中燃气机组288亿千瓦，煤电机组332 亿千瓦，抽水蓄能机组29.8 亿千瓦。憧憬未来，三季度一般为全年度用电量最高值，与此同时煤炭价格还是处于中等水平，看中煤化营运能力不断同比改进。入股层面，公司拥有华电国际新能源31.03%的股份。华电集团整体规划十四五新增加新能源技术攒机75GW，截止到2022 年底华电国际新能源新能源技术攒机为35GW。光伏发电上下游价钱相比去年已经有显著下降，其攒机有希望加快扩大。

   财务预测与公司估值：

   充分考虑公司23H1 销售业绩及煤炭价格状况，预估公司2023-2025 年归母净利润为54、70、81 亿人民币，相匹配PE 为10.5、8.1、7.0 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：宏观经济政策大幅度下滑的风险性、煤价大幅上升、电价下调风险、下游需求不及预期、市场竞争过度剧烈的风险性、项目施工进度大跳水等。

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