钱江摩托(000913)：大排车系市占率居首 小排量车型快速增长

事情：企业发布23 年半年报，钱江23 前半年完成收益28.97 亿人民币，摩托同比增长12.15%；完成归母净利润2.80 亿人民币，大排同比增长39.94%，车系车型完成扣非后归母净利润2.55 亿人民币，市占首同比增长31.55%，率居基本每股收益0.56 元/股。排量

   二季度收益同比下降，快速赢利主要表现不错：1Q23/2Q23 企业实现营收13.34/15.63 亿人民币，增长同比变动 43.46%/-5.46%，钱江完成归总公司纯利润0.74/2.06亿人民币，摩托同比增长112.12%/24.72%，大排二季度收益同比下降，车系车型赢利主要表现不错。市占首

   利润率同期相比下降，率居净利润率改进：1H23 企业利润率26.41%，同比减少1.40pct，对于我们来说主要由于小排量车商品占有率提高。期间费用率层面，销售费用率同期相比提高0.18pct 至3.51%，管理费用率同期相比提高0.17pct 至4.76%，研发费用率同期相比提高0.48pct 至5.77%，财务费用率同比减少2.07pct 至-4.55%，主要由于利息费用提升。综合性推动下，企业净利润率同期相比提高2.07pct 至9.43%。

   一大片车系市场占有率位居，小排量车型高速发展：23 前半年企业总计市场销售摩托21.34 万台，同比增长16.48%，在其中大排量摩托销售量8.1 万台，同期相比差不多；分市面看，中国市场13.18 万台，同比增长38.34%，在其中大马力销售量5.67 万台，出口销售8.16 万台，同比减少7.25%，在其中大马力市场销售2.44 万台，同比减少3.79%。23 前半年企业切合交易局势的改变，上线了具有个性化的小排量车型，销售实现比较大提高，除此之外企业同样在大力开拓电动车市场，包含电动车、电动摩托及快速电摩，全地形车已经发布商品并且在认证中，未来公司跑道有希望扩宽。

   财务预测与定级：我们预计企业23-24 年净利润各自5.46、6.71 亿人民币，同比增长率30.8%、22.8%，9 月14 日收盘价格相匹配23-24 年PE 为13.7、11.2 倍，参照可比公司给与企业23 年20~22 倍PE 公司估值，相匹配有效价值区间20.80~22.88 元，给与“好于大市”定级。

   风险防范：销售市场市场竞争激烈，中国市场疲软。

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