三美股份(603379)：23Q2同比大幅度改善 HFCS景气有望长期性上行

事件：8 月24 日，美股企业发布2023 年上半年度报告，同比 2023 年1-6 月完成营业收入17.36 亿人民币，大幅度改同比下降32.41%；完成归母净利润1.3 亿人民币，善H上行同比下降62.3%。气有期性

   分版块看，望长氟制冷剂版块完成营业收入13.40 亿人民币，美股同比下降33.02%；外销量为6.25 万吨级，同比同比下降13.8%；平均价为2.14 万余元/吨，大幅度改同比下降22.3%；氟制冷剂市场销售平均价同比下降，善H上行主要系1）盐酸、气有期性氟化物等原料价格下降对氟制冷剂价钱支撑点幅度变弱；2）随着国内上各单位新增加PVDF 及各类原材料产能释放，望长 HCFC-142b价钱回归理性。美股氟制冷剂销售量同比下降主要系：1）HFCs 配额制基准线年完毕HFC-32、同比HFC-134a 不会再赔本售卖；2） HCFCs 生产制造和应用配额制进一步减少。大幅度改氟发泡胶版块完成营业收入1.02 亿人民币，同比下降33.49%，外销量为0.45 万吨级，同比下降47.43%，平均价为2.28 万余元/吨，同比增加26.5%； HCFCs 产品制造和应用配额制进一步减少，企业HCFC-141b 生产制造配额制同比下降48.09%，因为商品市场供求关系比较稳定，HCFC-141b 价钱同比上涨。氯化氢气体版块完成营业收入2.58 亿人民币，同比下降18.56%，外销量3.47 万吨级，同比下降9.73%，平均价为0.74 万余元/吨，同比下降9.78%。氯化氢气体市场销售平均价、销售量均同比下降会受到市场中氟制冷剂生产量降低、原料硫酸价格下降等因素的影响。

   23Q2 销售业绩同比大幅度改进，HFCs 普涨静候政策落实。2023Q2 完成营业收入9.59亿人民币，同比下降30.96%，同比增长率23.26%；完成归母净利润1.1 亿人民币，同比下降27.34%，同比增长率450%。在其中，氟制冷剂完成营业收入7.48 亿人民币，同比下降36.15%，同比增长率26.45%；销售量为3.55 万吨级，同比下降21.93%，同比增长率31.95%，价格是2.11 万余元/吨，同比下降18.21%，环比下跌4.17%。销售市场上位冷媒库存量、企业高价位原材料库存等不利条件已经在一季度基本上清除，加上冷媒中下游补货高峰期到来，二季度商品经营情况得到改进。依据氟务线上，9 月12 日，HFCs普涨且上涨幅度分裂，在其中R134a 涨价1000 元/吨，R32、R125 增涨500 元/吨，主要系：成本端原材料延续性增涨，盐酸9 月价格上涨300 元/吨；需求面R134a 出口贸易回暖；市场供给公司捂盘为主导；加工厂库存风险逐渐变弱。根据我国环保部环境空气司研究部署的《2024 年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》（原稿）行业交流会，预估配额制计划方案相对于早期更有助于领域， HFCs 市场热度有希望长期性稳步发展。

   投资价值分析：因为HFCs 公司消化吸收早期库存量并捂盘心态提高，大家下降2023 年公司财务预测，预估企业2023-2025 年每股净资产0.79、1.50 和1.80 元，相匹配PE 分别是38、20 和17 倍。考虑到企业是中国冷媒龙头企业，即将充足得益于冷媒形势恢复，后面半导体材料、新能源技术含氟量新型材料相继放量上涨，长期性发展空间宽阔，保持“加持”定级。

   风险防范：下游需求大跳水；原料价格波动风险；商品价格波动风险；项目进度大跳水。

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